许美静

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时间:2022-09-04 20:39:41  作者:许美静   来源:茅台上市21年:A股价值投资的“信仰中心”-gogo体育app官网,gogo体育app官网app  

gogo体育app官网,gogo体育app官网app原标题:茅台上市21年:A股价值投资的“信仰中心”

gogo体育app官网,gogo体育app官网app对于A股投资者来说,茅台是一个永远无法回避的话题。

gogo体育app官网,gogo体育app官网app2001年7月31日,贵州茅台(600519.SH)在上海证券交易所成功发行,8月27日正式挂牌上市。当日发行价31.39元,开盘价34.51元,收盘价35.55元,总成交141,034.20万元。元,市值88.88亿元。

gogo体育app官网,gogo体育app官网app此后,茅台不仅成为了中国白酒的领头羊,还打造了A股市场价值投资的“信仰中心”,为追随它的投资者创造了一个又一个的财富神话,也借鉴了资本市场。华丽的中国曲线。

今年,茅台迎来上市21周年。

上市之初,白酒界百家争鸣,茅台从中脱颖而出。此后,随着中国经济的高速增长,受益于产业结构升级的茅台迎来了又一次飞跃。

如今,茅台积极拥抱数字科技浪潮,拓展多品类和新渠道,与年轻消费群体紧密联系。

君子终日辛勤劳作,深夜警惕。

21年来,在时代的伟大江海中,茅台一直在书写属于自己的传奇。从最初的88.88亿市值到如今的23843亿市值,茅台的资本市场传奇还在继续。

01 波涛歼灭英雄

茅台上市之初,中国白酒行业正处于百家争鸣的蓬勃发展时期。

白酒大致可分为淡味、浓味和酱味,三大类也有各自的龙头企业。

与淡味和浓味白酒不同,以茅台为代表的茅台香型白酒生产工艺较为复杂,生产周期较长。属于白酒行业的重资产领域。

在白酒行业竞争激烈的时代,如何保证充足的产能,无疑是巩固企业竞争力的关键一环。

具有前瞻性眼光的茅台,始终以扩大生产为目标。 2003年,上市之初,茅台白酒产能突破1万吨。此后,产量迅速扩大:2008年产能突破2万吨,2011年突破3万吨,2017年突破4万吨,2021年茅台产量将达到5.6万吨。

除了产能,价格是核心因素,但白酒价格本质上体现的是品牌价值定位。

上市之初,茅台就有意识地树立高端品牌形象,打造核心项目。

2001年茅台出厂价为218元。 2011年茅台出厂价为619元。 2018年,茅台将出厂价调整为969元,市场指导价为1499元。到目前为止,还没有调整。 2001年茅台的市场指导价约为260元。 2010年茅台零售价突破1000元,茅台引领的酱酒时代来到1000元。

除了品牌定位,经营理念也是让茅台在白酒行业脱颖而出的关键。

2001年,茅台以政府消费者为核心,加快培养意见领袖,掌握核心消费群体,与2001年茅台上市后新产能启动形成联动,相得益彰。

此后,以茅台为首的“白酒热”一直持续到2011年。

在白酒赛道火热的那几年,各家厂商争相在贵州设立白酒产业,甚至抄袭茅台的商标和设计。

直到2012年底“三公”消费禁令出台,此前占比45%-49%的政务消费需求出现了短期下滑,这也加速了白酒行业的清算。

此后,白酒需求逐渐由商务消费和大众消费承担,以茅台为首的头部集中趋势更加明显。

2012年白酒周期拐点后,白酒行业上市公司2013年和2014年收入同比分别下降3%和10%,但贵州茅台实现收入增长17%和2% % 分别。

此外,茅台的营销管理也是一大特色。

当OEM(买断经营)模式在白酒行业盛行时,茅台开始实行严格的经销商管理制度,将市场指导价牢牢掌握在自己手中。

借助营销中心、金牌会员俱乐部、直销从专卖到直销,茅台酒进一步巩固了高端白酒的形象,避免了其他白酒盲目扩张后不得不回头再造品牌的阵痛公司。

当时,茅台“由被动营销向主动营销转变”的理念一直延续至今。在公司2022年市场工作会议上,茅台宣布营销将以“主动变革”为核心任务,开启茅台营销“美”时代。

茅台现行营销策略以《五头营销法》为指导,构建“五项工作机制”,通过“三级”管理制度、“五次”促销制度、“五到”工作制度,以及“五级”工作制度。特设制和“五强”团制覆盖了茅台营销体系的方方面面,构建了茅台新营销时代的框架。

历经21年风雨兼程,在白酒消费升级的大趋势下,茅台已乘风破浪、牛熊相交。

从2001年上市到2021年,贵州茅台的营收年增长率达到23%,扣除非盈利的年化增长率达到29%。同期,规模以上白酒企业收入年化增长率约为18%,利润总额年化增长率约为23%,均低于贵州茅台。

同时,即使受疫情影响,2020年白酒行业上市公司营收增速下滑至7%,而贵州茅台的营收增速则维持在11%。

02 三重共振,成就中国曲线

产业发展是经济发展的结果。茅台的成功,除了自身的努力,也离不开历史的进程。

从宏观增长、消费升级到资本市场,茅台上市后21年的腾飞,深刻反映了中国经济发展的脉络。

2001年,中国国内生产总值为11.09万亿元;到2021年,这一数字将增加到114.37万亿元,是当时的十倍以上。

在坚持扩大内需特别是扩大消费为主的政策导向下,消费、投资、出口相协调,拉动经济增长。

2001年,最终消费支出对经济增长的贡献率为50.2%。到2021年,这一数值将提高到65.4%,比2001年提高15.2个百分点。

从2001年到2015年,这15年来,在满足了温饱需求后,消费者追求更高品质的生活成为必然。高端茅台香型白酒产业取得长足发展。茅台股价的演变也符合宏观消费能力的提升。

茅台股价走势与人均可支配收入,来源:Wind

经过2016年的高速增长,中国GDP“六字头”时代来临了。进入新的发展阶段后,产业结构开始向服务型、高端化转型升级。

同时,消费结构也是分层的。豪车、高档酒类、高档卷烟的销量一直在增长。作为高端白酒的代表,茅台无疑是“消费升级”浪潮中最具代表性的标杆。

2017年,茅台实现年收入增长近50%,实现逆周期增长。 2017-2021年,茅台的年复合增长率为12.77%。

2022年上半年,尽管疫情屡屡中断,但茅台的表现依然十分稳定。营业收入594.44亿元,同比增长17.20%;实现净利润297.94亿元,同比增长20.85%。

同时,资本市场对价值投资的信念和追求,伴随着茅台的成长,也让茅台股票成为A股价值之王。

就像任何新鲜事物一样,价值投资在中国的传播也伴随着质疑、争议和来回。

1996年1月24日,《上海证券报》“财经八卦”栏目刊登了一篇题为《证券投资巨头——沃伦·巴菲》的文章。沃伦·巴菲今天为我们所熟知。股票之神——沃伦·巴菲特。这篇文章让中国读者第一次接触到了巴菲特的价值投资理念,而文章的作者,美籍华人孙迪教授,也被誉为在中国传播巴菲特理念的先驱。

但从初期来看,价值投资在中国的传播速度一直很慢。当时,国内的投资理念还处于混乱状态,人们通常根据感性、直觉和新闻来买卖股票。

2006-2007年的牛市,让市场对价值投资的追求达到了沸点。当时,一些有远见的投资者和机构开始逐步在茅台建仓。

2010年,越来越多的新兴产业股在创业板上市。面对风头正劲的中小创业者,价值股显得有些冷门。这种情况一直持续到2015年。

2015年的巨大股市震荡,逐渐打破了成长股积累的估值泡沫。在市场快速下跌的过程中,价值股的防御作用被重新唤起。选择维持在中间的底部位置,价值股又回到了大众视野。

2016年是价值投资卷土重来的一年。需求疲软和低通胀的宏观环境给市场带来缓和预期,推动 10 年期国债收益率回升至 2.8%。

在低利率环境下,基金在各种资产类别中寻找具有成本效益的投资标的。在高回报稀缺的全球“资产配置荒”环境下,价值股的配置价值越来越突出。也是从那一年开始,价值股走出了大涨。

这一时期,茅台成为A股价值投资之王,成为价值投资的代名词。一时间,茅台是否持仓是衡量一个投资者是否是价值投资者的重要标准。

茅台在成就自己的同时,也培育了一大批“股神”。受益于价值投资的理念,他们从茅台上市开始就涉足,并在未来创造了一个又一个的投资神话。

临渊就是其中之一。

2001年茅台上市之初,就引起了林源的关注。那个时候,林远只是一个小实验,并没有大举介入。

此后,流传甚广的说法是,林源从2003年3月开始在贵州大举收购茅台,并于同年8月亲自到茅台镇考察,发现不包括品牌,但只计算库存酒。资产有300亿元,但市值只有90亿元,价值被严重低估。

后来,他降低了其他白酒的位置,把重点放在了茅台上。到2006年,茅台占据了林源70%的职位。

除了林远,被外界视为“最懂茅台的投资人”——丹斌从2001年开始也关注茅台,当时丹斌刚刚跳槽大鹏证券,建议领导买茅台。

他还看到,当时茅台的市值低于库存酒的价值,茅台的护城河也够宽。结果,领导认为茅台80亿板块太大,犯了五矿选择“紫庄”发展的错误,未能幸免破产。

2004年,丹斌成立了自己的投资公司东方港,开始买入茅台股票,甚至给大家讲茅台酒,最终塑造了“最懂茅台的投资人”的形象。

就像上述两人从茅台起家,后来成为百亿私募的掌门人一样,作为资本市场中坚力量的公募基金,从茅台上市之初,也参与其中。

据东方财富精选数据显示,首先出现在茅台股东名单上的是华夏基金旗下的“基金兴华”和“基金兴科”,2001年第三季度共持有贵州茅台123.9万股。

到 2001 年年报时,出现了更多的公共基金。博时、华安、南方公开发行的“老十”基金相继出现在股东名单中,合计持有712.47万股,占茅台流通股的9.96%。

来源:东方财富之选

随后几年,这一比例逐年上升——从2002年底的16.54%,到2003年底的23.35%,再到2004年底的64.56%,茅台前十大流通股东全部公开资金。公司还首次跻身公募基金持股前十名,这在消费股历史上绝无仅有。

随后几年,茅台一直是公募基金前十名,并在2011年二季度末首次登顶成为公募基金第一股,并一直保持这一领先地位。很长时间。其中,易方达基金经理张坤因为一直在贵州茅台担任重仓,被称为最虔诚的“茅台信徒”。

2013年第二季度,贵州茅台出现在张坤管理的“易方达中小盘”(现更名为“易方达溢价精选”)的重仓股中。此后,他继续在茅台担任重职,并一直担任至今。

同样长期持有茅台的还有环球基金的基金经理胡新伟和景顺长城的基金经理刘彦春。两者管理的“万国消费产业”和“景顺长城新兴成长”也长期持有茅台。超过5年。

受益于茅台股价的不断上涨,他们管理的资金净值也随之上涨,因此被称为“消费一哥”。搭乘茅台“价值投资”列车,张坤、胡信伟、刘彦春等人成为掌管千亿、百亿资产的明星基金经理。

宏观经济发展、消费升级和资本市场对价值投资的追求,这三个共振,共同成就了茅台的价值曲线。

茅台上市21年来,市值上涨了266倍。如果算上分红,回报会更加丰厚,远超A股同期涨幅。

茅台股价与上证指数对比,来源:Wind

03 未来增长

谈到茅台的未来基本面,提价、产销增量、渠道建设等几个关键词是密不可分的。稀缺性仍然是其增长逻辑的核心。

涨价能否持续,市场正反两面存在争议。但至少在商品属性上,由于供应稀缺,茅台一直是“一发不可收拾”的高端消费品。

茅台未来的产量和增量可以从基酒的数量来计算。

2021年,茅台原酒产能扩大至5.53万吨,接近5.6万吨的规划产能上限。相应地,成品酒产能将扩大至4.2万吨至4.6万吨左右,短期内不会扩大。由于基酒经过陈酿、勾兑、密封后即可包装出货,2025年后将释放高达4.6万吨的产能。

基酒不仅酿造时间长,而且工艺也非常复杂。它需要不断的蒸馏、提纯、发酵和添加酒曲。这些过程中的任何一个都必须重复七八次。

高品质、限量供应保证了茅台在产品层面的优质基础。

同时,茅台的珍贵属性构成了茅台未来保持溢价的又一基础。

高端白酒在国内市场具有较高的收藏价值,历来大幅跑赢通胀。

假设某投资人2000年以300元买了一瓶茅台,一直持有到2021年,市价为10590元;以此推算,其复合增长率为18.5%,明显优于M2同期14.8%的复合增长率。

除了产品,渠道建设也是判断白酒企业基本面的重要环节。

对于白酒企业来说,经销商的库存周转速度和动态销售水平是观察白酒景气度的常规指标。茅台自2018年以来一直在整顿分销渠道,市场担心其对业绩的影响。

2022年上半年,茅台实现营业总收入576.17亿元,其中直销收入209.49亿元,批发代理收入366.14亿元,直销占营业收入的比重为36.36%。

此外,茅台也在拓展新品类、建设渠道、瞄准新消费群体。

在品类方面,茅台推出了虎年茅台、珍品茅台、茅台1935、100ml飞天茅台等国潮品类。新品针对的是更加生活化的消费场景,比如53度100ml飞天茅台,针对的是“老友相聚”的场景,预计线上将成为主要的分销渠道。

渠道方面,今年5月19日,i茅台APP正式上线,将茅台直接推向次高端市场。

飞天53%vol 100ml、飞天43%vol 500ml、43%vol 500ml 贵州茅台(婚宴红)、茅台王子酒、茅台迎宾酒等五款新品开售,当天几乎售罄。

2022年上半年,爱茅台数字营销平台实现酒类免税收入44.16亿元,占营业收入的7.67%。该平台拥有超过2000万注册用户和400万日活跃用户。

与i茅台APP同日上线的还有一款名为“夏凡”的茅台冰淇淋,深受年轻消费者喜爱。

目前白酒消费者中,21-30岁年龄段占比23%,位居第二。为了瞄准年轻一代,茅台甚至推出了以嘻哈音乐为主题的广告。

04 A股定海神针

定海神针,相传为太上老君所造,重达13500斤。古代是大禹借来治水的。洪水平息后,大禹将这东西扔进海里,永远占据了江海。

所谓“天上白玉柱,海里紫金梁”。资本市场中的定海神针就像一个“信仰中心”。有了神针,海就平静了,波涛就平静了。

每个地区的资本市场都有自己的定海神针型上市公司:美国伯克希尔哈撒韦(BRK_A.N)、香港汇丰控股(0005.HK)、中国内地贵州茅台。

这只象征性的股票像一面旗帜一样矗立在市场的中心,让其他股票黯然失色。

就股价而言,即便历史上其他公司的股价已经超越茅台,到头来都是昙花一现。以制度凝聚力来衡量,公募基金的第一重持股也曾短暂落到他家,但王冠最终还是回到了茅台的头上。

茅台就像资本市场上的一根针,它的一举一动都决定着中国资本市场的走向和走向。

回顾茅台上市21年会发现,自2001年8月上市以来,茅台也经历了一段赠送/赠送股份的时期,但在2015年之后就停止了。其中一个最重要的原因大概是茅台的当时的股本已经很大,股东不可能通过赠送/捐赠股份获得现金。

而且茅台的现金流好,毛利率高,现金分红可以实现股东利益最大化,而且公司本身的质量也不再需要更多的投资者通过拆股的方式认可和购买,现金分红就是最现实的。

其次,对于A股这样的零售市场,茅台是一个独特的样本。由于股价足够高,购买者多为机构,甚至个人投资者也有一定的经济实力。

这样的投资者比较理性,对茅台的了解也比较强,所以由这样的投资者组成股东的茅台享有其他股票所没有的好处,即股价的波动性更小。

如果不拆分股票有这么多好处,为什么要拆分它们?因此,此前市场也有人建议茅台分股,但最终未能成为现实。

而现在,关于茅台“分股”的市场又在议论纷纷。根据国外经验:

股票分拆将有助于扩大投资者基础,吸引更多投资者参与,增加交易量和流动性。

因为拆股后,股东权益不变,公司总市值也不变,可以刺激每股股价大幅上涨,所以拆股的决定往往被投资大众视为公司管理层看好股价前景是个好兆头。

没有股票拆分,类似于巴菲特的伯克希尔,旨在吸引关注长期利润而不是短期股价波动的价值投资者。

拆或不拆是一种选择。对于茅台来说,其价值投资之王的地位不会因此而改变,但茅台在资本市场的任何动作都会引起其他公司的效仿。

投资者正在观望未来21年茅台将引领中国资本市场走向何方。返回搜狐,查看更多

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